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DEFINITIONS

Par Jerry Butler & Martin Luc Derome

Il y a quelques éléments du processus exclusif de Queenston qui doivent être définis :

(a.)  Ajustements du bilan : les actifs de cette industrie sont constitués de plus de 90 % d’actifs incorporels, dont la plupart sont intégrés dans la valeur, mais pas dans le bilan. Toutes les évaluations et les transitions sont effectuées, même lors d’une vente d’actions, en supprimant l’argent comptant, les comptes débiteurs, l’immobilier, la dette et toutes les dettes. Cela laissera les actifs durables du mobilier et de l’équipement qui représentent une petite fraction de la valeur et sont considérés comme non matériels.

(b.) Approche des multiples de sociétés comparables : il s’agit moins d’une évaluation nominale que d’une estimation du prix de vente. Un multiple de sociétés comparables est le processus de comparaison de la société évaluée avec des transactions récentes de sociétés similaires. Queenston a le plus d’expérience et le meilleur accès aux valeurs de transition au pays. Nous utilisons une fourchette de valeurs basée sur les revenus récurrents et un pourcentage des actifs pour arriver à une moyenne entre les deux.

(c.) Méthode d’évaluation des flux de trésorerie actualisés : valeur actualisée des flux de trésorerie futurs provenant de l’exploitation. Queenston utilise l’EBITDA à l’avenir et applique un taux WACC pour arriver à une évaluation.

(d.)   EBITDA : acronyme d’évaluation courant de l’expression “Earnings Before Income Taxes Depreciation and Amortization”.

(e.) En Bloc – fait référence à la valeur de 100 % de l’entreprise.

(f.) Ajustements du compte de résultat : des ajustements sont effectués pour normaliser les états financiers. Ceci est fait dans le but d’arriver aux gains discrétionnaires du propriétaire. Cela permet à Queenston de comparer différentes entreprises et différents modèles d’affaires dans le même secteur (industrie de la distribution de produits financiers).

(g.) Moyennes de l’industrie : les moyennes sont tirées d’une étude que Queenston achète chaque année d’une enquête complète sur l’industrie aux États-Unis. Bien que les opérations au Canada soient différentes, elles ne sont pas si différentes que les chiffres ne sont pas pertinents. Nous utilisons les moyennes de l’industrie pour comparer à l’entreprise cliente afin de voir s’il existe des différences flagrantes. Cette comparaison nous aide lors de l’élaboration du tableau d’analyse de l’évaluation de Queenston.

(h.) Revenu du marché du gestionnaire : Il s’agit d’une estimation de ce qu’il en coûterait si le conseiller n’était pas propriétaire du livre et n’avait pas à payer les dépenses. Similaire à un conseiller d’une société de l’OCRCVM appartenant à une banque. Nous utilisons 25 à 35 % des revenus.

(i.)  Microcaps : la plupart des entreprises, en particulier avec un seul propriétaire exploitant dans le secteur de la distribution de produits financiers, seraient classées comme étant de taille micro. La taille moyenne du marché correspond généralement à des ventes de 5 000 000 $ et plus. Cela crée plusieurs différences importantes dans la théorie de l’évaluation par rapport aux méthodes standard utilisées.

(j.)   Gains discrétionnaires du propriétaire : cette méthode est devenue très populaire aux États-Unis, en particulier pour évaluer les petites entreprises et les services professionnels. Il est pertinent car il s’agit d’un modèle de flux de trésorerie qui peut être appliqué lorsque l’on considère la dette d’acquisition et un revenu pour l’acheteur. Il est défini comme le revenu avant :

k.) Impôts sur le revenu : le terme “impôt sur le revenu” fait référence à un type d’impôt que le gouvernement impose aux entreprises et aux particuliers sur les revenus générés par leur juridiction. Selon la loi, les contribuables doivent produire une déclaration de revenus chaque année pour déterminer leurs obligations fiscales.

l.) Produits et charges hors exploitation : Les produits et charges hors exploitation sont plus susceptibles d’être des événements ponctuels, tels qu’une perte due à une dépréciation d’actifs.

m.) Revenus et dépenses non récurrents : Une dépense non récurrente est un coût que l’entreprise encourt de manière irrégulière.

n.) Dépréciation et amortissement : L’amortissement et la dépréciation sont des dépenses hors trésorerie dans le compte de résultat d’une entreprise. L’amortissement représente le coût des immobilisations au bilan utilisé au fil du temps, et l’amortissement est le coût similaire d’utilisation des actifs incorporels comme le goodwill au fil du temps.

o.)  Dépenses ou revenus d’intérêts : les dépenses d’intérêts correspondent au coût d’un emprunt, tandis que les revenus d’intérêts correspondent à l’argent que vous gagnez en investissant. Les charges d’intérêts sont généralement déductibles d’impôt, tandis que les revenus d’intérêts sont imposables.

p.) Rémunération totale du propriétaire pour les services qui pourraient être fournis par un seul propriétaire/gestionnaire :  La rémunération totale du propriétaire fait référence aux paiements versés aux propriétaires d’entreprises pour la fourniture de services qui pourraient être fournis par des tiers. La rémunération du propriétaire est l’un des domaines où les ajustements dans l’état du résultat global sont courants car le plus souvent, les rémunérations des propriétaires ne reflètent pas les taux en vigueur sur le marché.

(q.) Pratiques de services professionnels : ces types d’entreprises se caractérisent par des types d’actifs, une dépendance vis-à-vis du professionnel, des licences, une durée de vie limitée de la pratique et des facteurs de valeur différents de ceux d’une entreprise « standard ».

(r.) Tableau d’analyse de l’évaluation de Queenston : cette partie du processus est conçue pour donner un multiple approprié à appliquer aux gains discrétionnaires du propriétaire. Cette analyse fait partie intégrante du processus exclusif de Queenston et s’appuie sur notre expérience des évaluations et des transitions que nous avons effectuées. Il est adapté de West and Jones, « Handbook of Business Valuations » (John Wiley and Sons 1992) pour être spécifiquement appliqué à l’industrie de la distribution de produits financiers.

(s.) Revenus récurrents : aux fins de l’évaluation d’une entreprise de distribution de produits financiers, il s’agit des remorques, des renouvellements et des frais.

(t.) Revenus reproductibles : certains produits/stratégies financiers génèrent des revenus continus en raison de la nature de ce type d’activité. Les exemples incluent l’assurance-vie temporaire; CPG ; Plans PAC ou dépôts REER importants et constants.

(u.)   Acheteur ayant un intérêt particulier : acheteur qui s’attend à bénéficier d’une valeur ajoutée économique nette après l’acquisition en combinant l’entreprise acquise avec la sienne. La consolidation de deux entreprises du même secteur peut entraîner des économies d’échelle, des synergies et des ventes croisées. Plus de 90 % des transitions (hors intergénérationnelles) impliquent deux entreprises existantes. Un acheteur d’intérêt spécial paiera généralement plus qu’un nouvel entrant.

(v.) Coût moyen pondéré du capital (CMPC) : lors de l’élaboration d’un taux d’actualisation à appliquer à un flux de revenu économique disponible pour le capital investi (fonds propres plus dette à long terme), le taux d’actualisation de la valeur actuelle est une moyenne pondérée des coûts de la dette et les capitaux propres sur la base d’une proportion relative. La plupart des transitions se font avec 0 à 25 % de capitaux propres et 75 à 100 % de dettes. Pour être prudent, Queenston fait généralement la pondération 50:50 avec un coût des capitaux propres de 20 à 30 % en fonction du risque de transition et un coût de la dette de 5 à 10 % en fonction du crédit disponible. Cela donnerait une fourchette de WACC de 12,5 à 20 %. Pour notre propos, nous ignorons les effets de l’impôt sur le revenu.

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